Цитаты из книги «Руководство разумного инвестора. Надежный способ получения прибыли на фондовом рынке»

Для сравнения напомним, что в условиях низкой доходности дешевый сбалансированный индексный фонд с годовыми издержками на уровне 0,1% может обеспечить реальную годовую доходность, скажем, 1,5%, что значительно выше, чем в активно управляемом фонде. Не слишком много, но, по крайней мере, наверняка и намного лучше.

Чтобы высчитать вероятную доходность среднего активно управляемого сбалансированного взаимного фонда в такой ситуации, вспомним простую арифметику инвестирования в фонды: номинальная рыночная доходность минус затраты на инвестирование, минус 2%-ная предполагаемая инфляция (немного выше того, что финансовые рынки ожидают в следующем десятилетии) дает всего 0,1% в год.

Если применить эти обоснованные ожидания будущей доходности акций и облигаций к сбалансированному портфелю ценных бумаг, состоящему на 60% из акций и на 40% из облигаций, то в следующие 10 лет можно рассчитывать на валовую номинальную годовую доходность 3,6% до вычета издержек инвестирования. Разумеется, эти ожидания могут оказаться заниженными или завышенными, но они дают реалистичную основу для финансового планирования. В любом случае ожидаемая годовая доходность на уровне 3,6% намного ниже долгосрочной средней доходности такого сбалансированного портфеля (7,8%) и выдающейся доходности после 1974 г., составлявшей 10,2% (рис. 9.5). Если пересчитать номинальную годовую доходность в реальную с учетом инфляции, то разрыв уменьшится, но все равно будет значительным: историческая доходность 4,8%; после 1974 г. 6,3%; а в следующее десятилетие — 1,6% (см. таблицу под рис. 9.5).

Так что обоснованные ожидания предполагают в следующее десятилетие годовую доходность облигаций на уровне 3,1%.

Поэтому я строю свои ожидания будущей доходности облигаций на основе портфеля, состоящего на 50% из казначейских нот США, которые сейчас приносят 2,2%, и на 50% — из долгосрочных корпоративных облигаций инвестиционного уровня с текущей доходностью 3,9%.

Потому что у акций три источника доходности, а у облигаций всего один основной источник — размер процентной ставки при их покупке.

Если вы ожидаете, что коэффициент поднимется до 30 (я не ожидаю), добавьте 1,5%, и вы получите годовую доходность 7,5%. Если полагаете, что P/E упадет до 12, отнимите 7%, и тогда совокупная номинальная доходность акций снизится до минус 1%.

По моему предположению — вполне обоснованному, но все-таки предположению, — к концу десятилетия коэффициент P/E может снизиться, скажем, до 20 или еще сильнее. Это должно привести к уменьшению рыночной доходности примерно на 2% в год. Таким образом, годовая доходность американского фондового рынка составит 4%.

Теперь рассмотрим спекулятивную доходность. В начале 2017 г. коэффициент P/E для акций составлял 23,7. Этот показатель основан на прошлогодней объявленной прибыли для S&P 500. Если коэффициент P/E останется на том же уровне в следующем десятилетии, то спекулятивная доходность ничего не добавит к возможной 6%-ной инвестиционной доходности, как, впрочем, и не убавит.

Если эти ожидания окажутся правильными, то инвестиционная доходность акций, скорее всего, будет находиться в диапазоне 6–7%. Из осторожности я закладываю среднюю годовую инвестиционную доходность на уровне 6%.