Цитаты из книг автора «Алексей Герасименко»

Изменяющаяся стоимость заемного капитала. Поскольку наш заемный капитал при покупке завода состоит из нескольких компонентов, при использовании WACC нам придется считать средневзвешенное значение стоимости заемного капитала. Поскольку постепенно разные виды заемного капитала мы будем выплачивать, это средневзвешенное значение также будет меняться (табл.

Почему еще в данном случае нам будет сложно использовать WACC? Есть два фактора: Изменяющаяся структура капитала. Леверидж компании в течение всех пяти лет будет сильно меняться

Например, если мы считаем, что продать непрофильные активы несложно, то риск этих денежных потоков будет ниже, чем риск денежных потоков от прибыли. В этом случае мы можем для оценки «вклада» продажи непрофильных активов в общую стоимость завода использовать более низкую ставку дисконтирования (ниже 13,5%). При использовании WACC мы неизбежно усредняем ставку дисконтирования, что не всегда корректно.

Кроме того, в этом случае мы можем к разным денежным потокам применять разную ставку дисконтирования.

Используя APV, мы легко можем выделить влияние операционных улучшений на ценность завода и узнать, какую часть стоимости добавляем мы, то есть за счет чего стоимость завода для нас будет выше, чем для текущего владельца.

Технически можно учесть издержки от финансовых проблем за счет некоторого повышения ставки дисконтирования ka. Альтернативно можно построить модель, где каждый год отдельно выделяется эффект левериджа конкретного года на ka и, соответственно, отдельно показывается негативный эффект дисконтирования разницы.

P × V(distress) учитывается за счет изменения стоимости собственного капитала при учете влияния использования заемного капитала на бету.

Мультипликаторы обычно дают нам очень приблизительное представление о возможной реальной стоимости компании, поэтому оценку по ним используют в качестве первой прикидки и дополняют ее анализом с использованием метода DCF — классического, с использованием WACC, или одного из тех, которые мы сейчас рассмотрим. Скорректированная

Леверидж. При использовании мультипликаторов вы никак не можете учесть разницу в структуре капитала компаний (если только не выберете компании для сравнения с левериджем, близким к целевой).

Если результаты DCF-анализа и анализа по мультипликаторам сильно различаются, это повод проверить свой DCF-анализ — что именно такого замечательного или отвратительного есть в оцениваемой компании, чем можно объяснить такую разницу.