Цитаты из книг автора «Алексей Герасименко»

стоимость долга на конец пятого года.

Предположим, что компания будет постепенно уменьшать свой леверидж, сохраняя неизменной сумму долга (D) в бесконечность. В этом случае налоговый щит можно посчитать с использованием формулы перпетуитета. Он составит t × kd × D / kd

общая стоимость компании составит стоимость денежных потоков плюс налоговый щит.

Суть метода состоит в следующем: в расчете денежных потоков вы уже учитываете все платежи кредиторам. В результате вы получаете только те денежные потоки, которые можно распределить акционерам. Эти денежные потоки вы дальше и дисконтируете по ставке, учитывающей риск акционеров.

Что действительно часто используется на практике, так это применение концепции APV для отдельной калькуляции каких-то частей общей стоимости компаний. Принцип «сложения частей» дает нам путь к оценке возможных дополнительных «фишек» проекта, таких как гарантии, субсидированные ставки и прочие нюансы. Все эти дополнительные «штуки» надо оценивать отдельно и приплюсовывать к основному анализу.

В общем случае используйте APV, если: структура капитала в проекте сильно меняется с течением времени; вероятность финансовых проблем мала; стоимость налогового щита значительна.

неточный учет налогового щита в варианте с WACC — в первые годы леверидж выше использованного в модели WACC целевого левериджа, что дает дополнительный налоговый щит; в APV не учтено влияние PV(distress).

Вспомним, что за счет роста риска при увеличении левериджа WACC компании сильно не меняется при большом промежутке возможных значений структуры капитала.

Расчет APV компании в его текущем виде не учитывает, что денежные потоки завода, особенно в первые годы после покупки, за счет большого левериджа более рискованны, чем в последующие годы.

В этом случае нам сложно будет найти правильное значение для расчета WACC. Можно, конечно, каждый год считать новый WACC, но это будет сильно усложнять анализ для понимания. На практике так не делают.