Цитаты из книг автора «Алексей Герасименко»

Компания АВС растет настолько быстро, что ей не хватает той прибыли, которую генерирует ее бизнес. Поэтому приходится занимать. В результате у такой растущей компании увеличивается кредитная нагрузка. Если компания продолжит развиваться с такой же скоростью, то в какой-то момент кредитная нагрузка может оказаться настолько большой, что компания не выдержит ее и рухнет под грузом финансовых проблем. Эту ошибку допустили многие российские компании в 2003–2008 годах, когда они быстро развивались на фоне общего бурного роста российской экономики. Но развивались они на заемные средства, что привело к громадным проблемам, как только их леверидж превысил критический уровень. Причина — плохое управление финансовыми рисками.

Чтобы получить проформу баланса, вам надо будет понять характер изменения каждой строчки активов баланса в зависимости от изменения объема продаж. Например, оборотный капитал изменяется с ростом продаж.

Однако надо понимать, что такой высокий ROE обусловлен не эффективностью управления активами, а гораздо более существенным использованием займов компанией Б. Да, ее ROE выше, но, как вы понимаете, и риск этой прибыли для акционеров компании Б существенно выше. Высокая доходность определяется более высоким риском.

для признания выручки недостаточно просто оказать какие-то услуги или поставить какие-то товары клиенту.

Обычно в моделях учитывают следующие факторы. Страновой риск. Его учитывают при калькуляции стоимости собственного капитала для стран, отличных от США. Понятно, что риски ведения бизнеса в России выше, чем в США, поэтому инвесторы требуют от российских компаний дополнительную доходность по сравнению с компаниями из той же сферы бизнеса в США. В этом случае обычно безрисковую ставку считают как ставку по казначейским облигациям США плюс страновая премия (то есть премия по доходности конкретной страны к облигациям США). Для России в качестве страновой премии можно использовать, например, разницу в доходности 30-летних казначейских облигаций США и 30-летних российских ОФЗ (облигаций федерального займа). Риск ликвидности акций. Логика этой поправки основывается на том, что акции малоликвидных компаний труднее купить / продать на бирже. Сделок по ним совершается немного. Разница между ценой спроса и предложения больше, чем по ликвидным акциям. Иными словами, если инвестору придется срочно продать акции малоликвидной компании, то он может потерять больше денег, чем при продаже акций ликвидной компании, где спред между ценой спроса и предложения меньше. В связи с этим логично, что инвесторы ожидают от малоликвидных акций или вообще акций частных компаний, которые не обращаются на бирже, дополнительную доходность по сравнению с публичными компаниями. Эта поправка не зависит от бизнес-риска компании (то есть значение бета на нее не влияет). В этом случае «модернизированная» САРМ будет выглядеть так: где: rf — безрисковая ставка (доходность долгосрочных казначейских облигаций США); rc — премия по доходности долгосрочных облигаций конкретной страны к США; ks — премия за низкую ликвидность акций компании; βe — бета проекта с учетом левериджа; rm — риск-премия рынка. Вот пример калькуляции стоимости собственного капитала для одной реальной компании (см. таблицу).

Обратите внимание, что при калькуляции структуры капитала мы не учитываем кредиторскую задолженность, входящую в оборотный капитал.

Поэтому при расчете проекта бывает полезно сделать анализ чувствительности проекта к изменению ставки дисконтирования. Если при ее изменении на 1–2% NPV проекта становится отрицательным, то, может, и не стоит заниматься таким проектом?

во-вторых, часть кредита на проект будет выдана под залог других активов компании. Получение кредита увеличит долговую нагрузку компании, то есть уменьшит доступность кредитов для других проектов компании. Это важный момент. Чем предлагаемый проект лучше других проектов компании (под них ведь тоже можно взять кредиты)? Почему один проект обязательно финансируется кредитом, а другой обязательно нужно финансировать за счет собственного капитала?

Надо сказать, что одна из очень часто встречающихся ошибок — это то, что в проект пытаются «впихнуть» его финансирование. Например, говорят, что дисконтировать проект надо по ставке стоимости кредитов, так как проект предполагается финансировать за счет кредитов. Это в корне неверно по двум причинам: во-первых, ни один проект невозможно полностью финансировать за счет заемных ресурсов. Сказок не бывает. В той или иной степени вам придется вкладывать в бизнес собственные деньги;

Есть один важный момент, на который надо обратить внимание при калькулировании и использовании WACC. Прежде всего, при отсутствии значительных изменений структуры капитала WACC существенно не меняется. Почему? С одной стороны, исходя из формулы, при увеличении доли заемного капитала WACC должен падать (так как заемный капитал дешевле собственного). Однако надо понимать, что при увеличении объема кредитных ресурсов увеличивается и риск вложений акционеров компании. В этом случае начинает расти бета собственного капитала и, соответственно, стоимость собственного капитала.