Цитаты из книг автора «Уильям Бернстайн»

Мы хотим, чтобы нас развлекали

На следующий год ему придется проделать прямо противоположное. Данный процесс, названный «пере­балансировкой», вырабатывает у инвестора привычку покупать дешево и продавать дорого, которая обычно — хотя и не всегда — повышает доходность в долгосрочном аспекте.

Далее мы попробуем разобраться, почему самые благородные стороны человеческой натуры порождают неадекватное финансовое поведение и как научиться обуздывать их, когда мы превращаемся в инвесторов.

Чтобы принять верное решение, следовало бы определить качество всех продуктов компании, а затем оценить ее доходы, затраты и возникающие в итоге денежные потоки на несколько десятков лет вперед с разбивкой по годам. Поскольку эти денежные потоки — дело будущего, вам нужно подсчитать их «приведенную стоимость» — понять, какова их цена сейчас, уменьшив их стоимость на величину так называемой дисконтной ставки, которая меняется из года в год. Сумма всех дисконтированных денежных потоков для нынешних и будущих продуктов компании и определяет «внутреннюю стоимость» акции,

И все же люди покупают подобные вещи. Почему? Потому, что лотерейный билет сулит не только материальное вознаграждение. Он обладает развлекательной ценностью, компенсирующей его финансовые недостатки. Мимолетное, но пьянящее наслаждение при мысли о том, что вы проведете остаток жизни на острове Мауи, означает, что в вашей голове активизировался участок, отвечающий за жадность, — центры удовольствия. Возможность погрузиться в такие мечты компенсирует низкую доходность. Если довести эту мысль до логического завершения, можно сделать вывод, что билет в театр, доходность которого равна –100%, компенсирует этот недостаток чрезвычайно высокой развлекательной ценностью.

Уже много лет я с грустью отмечаю, что из заботливых, тонко чувствующих людей получаются самые плохие инвесторы

В 1952 г. Journal of Finance опубликовал статью Гарри Марковица, который потряс инвестиционный мир революционной идеей: риск волнует инвесторов не меньше доходности9. Главное открытие, касающееся взаимосвязи между этими двумя факторами, заключалось в том, что при любом уровне риска можно сформировать портфель, который обеспечит оптимальную доходность, а при любом уровне доходности можно сформировать портфель, который подвергает инвестора минимальному риску.

Прелесть взвешивания по рыночной капитализации заключается в том, что она позволяет действовать по принципу «выстрелил — забыл»: что бы ни происходило с курсом акции, управляющему фондом не приходится покупать или продавать. Если акция компании вырастет в четыре раза по отношению к остальному индексу, вырастет и ее доля в индексе и в любом привязанном к нему индексном фонде. То же самое происходит, если курс акции падает: вместе с ним снижается и рыночная капитализация, а значит, и ее доля в индексе. Не забывайте, что покупки и продажи стоят денег и чем меньше подобных операций вы совершаете, тем лучше. Сумма удвоится для взаимного фонда, торгующего большими объемами акций с высокими транзакционными издержками.

Точкой равновесия для вас будет такое распределение активов, при котором удовольствие и сожаление взаимно уравновешиваются. При серьезных спадах рынка точкой равновесия является такое распределение активов, при котором огорчение от убытков по акциям уравновешивается теплым чувством при мысли о своих облигациях, ведь благодаря им вы сможете приобрести больше акций по низкой цене.

Таким образом, 50-летний с очень высокой толерантностью к риску и 30-летний с умеренной толерантностью к риску могут одинаково распределить активы, закупив акции и облигации в соотношении 70 к 30. 90-летний с умеренной толерантностью к риску и 70-летний с очень низкой толерантностью к риску могут принять одинаковое решение, включив в портфель 10% акций и 90% облигаций.