Есть искушение каждую кривую объяснить красиво. Любая выпуклость на эквити просит метафоры, любой провал – оправдания. Но инвестор считывает фальшь быстрее, чем рынок выносит стоп. Я это понял не сразу. Первые письма были похожи на школьные сочинения: «внешние факторы, сложный макрофон», «локальные особенности ликвидности», «временный дисбаланс рыночных сил». Звучит умно, не спорю. Не работает. Правильная коммуникация – это не шоу про интеллект, а сервис управления ожиданиями. И да, если вы строите бизнес, то регулярная отчётность – это такой же ключевой модуль, как риск-менеджмент или исполнение. Вы либо строите доверие, либо сливаете его через подтёки риторики.
Начнём с простого: чем «рыночная реальность» отличается от «объяснений». Реальность – это факты и причинно-следственные связи уровня процесса. «В августе портфель минус 2,4% нетто. Основной вклад – трендовый модуль на сырье (–1,6%), из которых –0,9% – издержки исполнения на расширенной воле. Контртренд выдержал нейтрально (+0,3%), волатильностный модуль дал –1,1% на ложных прорывах. Де-левередж включили 12-го числа при росте realized vol > 90-го перцентиля, что сократило дальнейший убыток примерно на 0,6%». Всё. Это язык системы. Ни слова про «звёзды не сошлись».
Объяснения – это нарратив с точки зрения желаемого исхода: «мы ожидали продолжения тренда, но неожиданная риторика центрального банка привела к пересмотру ожиданий». Увы, это не помогает инвестору. Инвестор платит за то, что у вас прописаны регламенты на случай любой риторики. Если регламент сработал – скажите, как; если не сработал – скажите, что именно починили. Лаконично и инженерно.
Ежемесячный апдейт – базовая единица коммуникации. Он не обязан быть романом, но обязан быть регулярным как метроном. Я стараюсь слать его в первые три рабочих дня следующего месяца. Почему так быстро? Потому что «свежесть боли» важна. Никто не любит письмо за середину месяца, где уже начались новые события. Ритм «быстро, коротко, по делу» важнее, чем «идеальная литература на восьмой день». И ещё один принцип: ежемесячный апдейт – не место для сюрпризов. Любое событие, которое могло изменить поведение инвестора (лимит просадки, де-левередж, отключение модуля), нужно было донести внепланово, в день события. Месячник – про агрегирование фактов, а не про экстренную связь.
Как выглядит мой типовой месячный апдейт. Сначала – заголовок одного предложения: «Итог августа: −2,4% нетто; де-левередж по волатильности; перераспределение веса от волатильностного модуля к контртрендовой корзине». Далее – четыре блока.
Первый блок – «резюме в трёх строках». Доходность, волатильность месяца (если уместно), сравнение с годовой целью/лимитами. Ноль воды. Второй – «атрибуция»: вклад модулей/стратегий (в R и в процентах нетто), издержки, неожиданности. Здесь важна честность формулировок: «ошибка исполнения», «поздняя реакция ребалансировки», «перерасход риска на одном рынке» – это всё нормальные слова. Они говорят, что вы видите систему так же чётко, как инвестор видит свои деньги.
Третий блок – «режимы рынка и поведение портфеля». Не рассказывайте лекцию про макро, расскажите, в каком режиме алгоритмы оказались: тренд/нетренд, low/mid/high vol, наличие гэпов, концентрация ликвидности. Смысл не в том, чтобы предсказывать, а в том, чтобы показать – вы диагностируете среду и адаптируете риск. Четвёртый блок – «изменения в конфигурации»: что именно вы отключили/уменьшили/перенастроили, на основании какого триггера и какого регламента. Если ничего не меняли – напишите «без изменений», это тоже важная информация.
Теперь о «письме в просадку» – особый жанр. Это сообщение, которое большинство откладывают до последнего, и зря. Хорошее «письмо в просадку» спасает отношения, а плохое – ставит крест на будущем фонде. Меня выручала простая схема.
Первое – темп и инициатива. Письмо уходит в тот же день, когда портфель пересекает заранее озвученный порог (например, −8% от хай-вотер или –10R по портфелю за квартал). Не «через три дня, когда отпустит». Именно в день. В шапке – «Мы в просадке –X%; включили меры Y и Z». Это снимает главный страх инвестора: «ребята видят, что происходит, и делают то, что обещали».
Второе – разделение фактов и эмоций. Я не пишу «нам очень жаль» на первом абзаце. Я пишу: «текущая просадка –X%; состав причин по модулям; де-левередж активирован; лимиты риска на стратегиях А/В/С снижены; потенциальная волатильность port-level сокращена с N до M; ожидаемый горизонт восстановления при сохранении текущего режима – K–L месяцев (исторический медианный – P)». А вот в конце можно и человечески: «мне самому неприятно, я в этой лодке с вами, капитал менеджмента инвестирован и несёт ту же просадку». Люди ценят, когда вы разделяете экономику и человеческую часть.
Третье – чёткое напоминание регламента. В каждом письме в просадку я коротко цитирую тот самый «код»: «лимит DD, де-левередж, карантин модулей, частота пересмотра». Это особенно полезно новым LP, которые не читали прошлые документы. Вы как пилот перед турбулентностью: короткая брифинговая реплика и дальше работа по чек-листу.
Четвёртое – план действий. Каждый пункт должен быть исполнимым и проверяемым: «с 15-го числа ввести запрет на удержание overnight в модуле ORB до нормализации realized vol ниже 80-го перцентиля», «сократить долю волатильностного модуля с 22% до 12% на ближайшие две недели», «увеличить буфер ликвидности на брокере до X, чтобы проскальзывание не съедало edge». Пустые обещания «быть лучше» – мусор. Дайте инженерный план.
Пятое – канал для вопросов. В конце письма я делаю два предложения: «открытый слот на звонок в такие-то часы» и «если нужен более детальный разрез, пришлю расширенный отчёт по вкладкам». Плохая идея – пытаться предугадать вопросы и писать письмо на пять страниц. Хорошая – дать ссылку на короткий FAQ: «когда мы выключаем стратегию; как быстро можем восстановиться; что будет, если вола останется высокой».
Отдельная тема – ежемесячные «зеленые» письма. Когда всё хорошо, возникает соблазн писать громко: «рекордный месяц, стратегия – ракета». В короткой дистанции это действует, в длинной – раздражает. Я держу тот же тон, что и в плохие месяцы: сухая констатация результата, атрибуция, чем помог рынок, какие решения сработали, какие риски остаются. Важно не выращивать у LP ложное ожидание «каждый месяц будет праздник». Завтра рынок напомнит, что это не так.
Что категорически не стоит делать в коммуникации. Первое – обещать восстановление к дате. «В следующем квартале наверстаем» – это билет в клуб лжецов. Мы управляем риском, а не будущим. Второе – задним числом менять методологию. Никаких «пересчитали и оказалось, что было не –6%, а –4%». Если нашли ошибку – зафиксируйте её, опишите, где была, и оставьте прошлые цифры с пометкой. Третье – переводить стрелки. Биржа повела себя агрессивно? Комиссии выросли? Хорошо. Но это ваш операционный риск, а не космическая случайность. Мы либо заложили буфер, либо платим в отчёте.
Несколько слов про стиль. Я всегда пишу так, будто отправляю письмо себе самому в прошлое: короткими абзацами, понятными метриками, без «поэзии». Не стесняюсь бить точки: «девять из двадцати торговых дней – контртрендовые убытки; две лучшие сделки дают 60% прибыли месяца; это сигнал о том, что хвосты у модуля слишком толстые – режем плечо». Такой тон нравится не всем, но он экономит время и снижает градус паники. А паника – главный враг сотрудничества.
И, наконец, про дисциплину ритма. Я заранее ставлю себе напоминания: «D+1 предварительный черновик; D+2 проверка цифр; D+3 отправка». Если март оказался тяжёлым, это не повод переносить письмо на 10-е число. Чем дальше вы тянете, тем больше слухов и домыслов. Регулярность – это часть вашего бренда. В какой-то момент LP перестают «оценивать» письмо, потому что сам факт его прихода вовремя – уже сигнал: «система жива, процесс работает».
Регулярная отчётность – это отражение вашей внутренней архитектуры. Если у вас есть нормировка риска, атрибуция, журналы, ребаланс – письмо пишется почти само. Если же отчёты даются тяжело, значит, где-то в механике пустоты. Коммуникация не лечит систему – она её проявляет. И это полезно: ради спокойного письма вы начинаете доводить процессы до ума. В итоге выигрывают все: и вы, и инвестор, и кривая капитала.
Прозрачность – слово красивое, но опасное. Перегнешь – утонешь в бесконечных «а пришлите разрез ещё и вот такой». Не дотянешь – попадешь в список «скрытных». Нужен регламент. В нём заранее зафиксировано, что мы показываем «по умолчанию» всем LP на регулярной основе, что отправляем расширенно по запросу, а что принципиально не раскрываем (и почему). Это не про секретность ради секретности. Это про управляемость коммуникации и одинаковые правила для всех.
Сначала определимся с уровнями прозрачности. Я использую три:
Базовый (default, для всех инвесторов; идёт в каждом месячном апдейте и квартальном обзоре). Расширенный (по запросу или раз в квартал в составе «глубокого отчёта»). Технический (для due diligence, при согласовании NDI; здесь уже кодексный уровень).
О проекте
О подписке
Другие проекты