Цитаты из книг автора «Джереми Миллер»

быть отличной инвестиционной стратегией. Просто не пожалейте сил и времени на самостоятельный анализ ситуации. Никогда не следуйте за кем-либо слепо. И опять же, будьте очень осторожными при выборе того, на чьем горбу вы хотите въехать в рай.

Активизм в инвестировании — вполне нормальное явление, как выразился Мангер, «если вы не боитесь, что вас обдерут». Если все делать с умом, это вполне может повысить на «несколько процентных пунктов» годовую доходность нынешних активистов, как повышало доходность Баффетта, когда он занимался такими операциями. Поиск правильного активиста, высказывающего здравые аргументы, может

право выполнить такую работу. Однако, как он заметил, «просто нужно быть очень осторожными при выборе того, на чьем горбу мы хотим въехать в рай».

Мы должны быть благодарными тому, кто готов взять на себя эту роль. При прочих равных условиях Баффетт предпочел бы предоставить другим

У сегодняшних инвесторов есть возможность тщательно изучить современных активистов и их послужные списки. Поэтому, когда активист предпринимает то или иное действие, вы можете самостоятельно оценить его аргументы. В случае согласия с ними присоединение в качестве наблюдателя может быть отличной стратегией. Такое присоединение к активисту нередко позволяет вы­свободить стоимость намного быстрее, чем в случае сохранения статус-кво. В DuPont, например, огромная сумма экономии на затратах была «обнаружена» (самостоятельно, по словам компании) сразу после того, как Trian развернула кампанию в публичном пространстве. Простого присутствия активиста иногда достаточно для инициирования изменений, направленных на создание стоимости, со стороны управленческой команды. Активисты, которые действуют в долгосрочных интересах всех акционеров, играют важную роль в сокращении агентского риска, который неразрывно связан с управленческими командами, не являющимися собственниками.

Как въехать в рай на чужом горбу Лучше всего ситуация складывается, когда вы находите контролирующую акцию, в которую можно вложить значительные средства, а работу по улучшению решений руководства выполняет другой инвестор. В наши дни активисты по-прежнему подталкивают руководство к повышению эффективности. Фактически это стало очень популярной стратегией, вызывающей большой интерес, — фонды, специализирующиеся на такой деятельности, привлекают значительные активы.

Воценке экономической, или истинной, стоимости активов вместо слепой веры в учетную стоимость, рыночную цену или мнение других и заключается искусство инвестирования в недооцененные и контролирующие акции. Процесс остается неизменным, оцениваете вы долю бизнеса (акцию) или компанию в целом. Вместе с тем, когда вы находитесь в положении миноритарного акционера, вы полностью зависите от существующего руководства и совета директоров. Несмотря на их обязанность действовать в интересах акционеров, они не всегда выполняют свои функции должным образом. Это создает агентский риск, который вы принимаете на себя в отсутствие контроля, и является причиной, по которой оценка руководства становится очень важной частью инвестиционного решения.

По логике за брокерский бизнес не следует платить ни центом более $200, если Yankees после 10 игр вылетит, а электронная площадка по перепродаже билетов StubHub будет предлагать аналогичные билеты по $100, сводя стоимость всех билетов брокера к $500. В случае Dempster Mill Баффетт столкнулся именно с такой ситуацией. В 1961 г. балансовая стоимость ее собственного капитала составляла $76, что делало акцию, торговавшуюся по $27, смехотворно дешевой, по крайней мере на бумаге. Баффетт грамотно снижает стоимость активов Dempster, когда консервативно оценивает их истинную рыночную стоимость строка за строкой, и, таким образом, наглядно демонстрирует свой подход в действии. Однако даже после снижения стоимости он по-прежнему считает акцию очень дешевой. В остальных случаях, нередко, когда компания находится в хорошем состоянии, данные баланса значительно занижают экономическую стоимость активов. Вернемся к нашему примеру с билетным брокером: а что, если Yankees будет метить на место победителя чемпионата, а StubHub начнет предлагать аналогичные билеты по $500 ($2500 в сумме)? Хотя независимо от ситуации балансовая стоимость всегда будет равна $700, истинная ликвидационная стоимость при таком варианте должна составлять $2200. Именно это Баффетт увидел в Sanborn Map, которая держала портфель ценных бумаг, отраженных в бухгалтерском учете по стоимости приобретения (а не по рыночной стоимости). Эти ценные бумаги выросли в цене и стоили намного больше суммы, указанной в балансе. Пример Sanborn дает нам возможность наблюдать, как Баффетт пересматривает финансовые показатели в сторону повышения и находит акцию, где можно заплатить 70 центов за доллар стоимости портфеля ценных бумаг, а остальное получить бесплатно.

Отправной вопрос всегда один и тот же: вы можете оценить, сколько стоят эти активы? Или, как сказал бы Баффетт, находитесь ли вы в своем круге компетенции? Если ответ отрицателен, забудьте об идее и займитесь оценкой чего-нибудь еще. Это вполне нормально, более того, вы должны гордиться тем, что знаете, какие вещи вы умеете оценивать, а какие нет. Именно понимание своих возможностей отличает выдающихся инвесторов, а умение избегать ошибок не менее важно, чем умение выбирать акции-­победители. Баффетт отправляет подавляющее большинство инвестиционных возможностей в лоток «слишком сложно оценить» и просто идет дальше.

Подход, который вы принимаете при оценке билетного брокера или любого другого бизнеса, определяет качество ваших инвестиционных результатов и составляет центральную часть процесса стоимостного инвестирования.