Цитаты из книг автора «Джереми Миллер»

но разбираться в подобных противоречиях на основе констатации фактов и веских аргументов. Она не должна реагировать на голо­словные обвинения или давление посторонних»1

тавить текущую политику без изменений. Инвесторы должны решить для себя, кто из них прав. В таких случаях Грэм бывало говорил, что «публика должна учиться самостоятель

В одних случаях Баффетт покупал компании, которые были не слишком прибыльными, но располагали ценными активами. Когда компания генерирует недостаточно прибыли по отношению к стоимости ее активов, наилучшим может оказаться метод ликвидационной стоимости, при котором определяется расчетная стои­мость реализации активов или их аукционная стоимость. Таким подходом широко пользовался Грэм. Он очень радовался, когда находил сверхдешевые компании с ликвидными текущими активами (имеются в виду денежные средства в банке, нереализованные запасы и дебиторская задолженность), которые суммарно даже после вычета всех обязательств превышали рыночную стоимость бизнеса. Как мы видим, Баффетт тоже применял этот подход, особенно в первые годы.

Стоимость любого актива всегда связывается с прибылью, которую он способен принести. Вместе с тем обычно в зависимости от ситуации используют какой-то один метод. Текущий уровень прибыли по отношению к активам любой компании может помочь вам сделать правильный выбор. Нередко используют оба подхода, на основе прибыли и на основе активов, для перепроверки результата. В письмах есть примеры, в которых Баффетт использует и то и другое.

Засекреченный, высококонцентрированный портфель Баффетта, составленный из недооцененных обыкновенных акций, давал львиную долю совокупного дохода товарищества. Баффетт был непревзойденным мастером выбирать акции, и он использовал это мастерство в полной мере.

Лучше всего ситуация складывается, когда вы находите контролирующую акцию, в которую можно вложить значительные средства, а работу по улучшению решений руководства выполняет другой инвестор. В наши дни активисты по-прежнему подталкивают руководство к повышению эффективности. Фактически это стало очень популярной стратегией, вызывающей большой интерес, — фонды, специализирующиеся на такой деятельности, привлекают значительные активы.

средств за 15 центов. Это очень приблизительное правило, вы должны дать собственную логичную оценку.

В некоторых случаях, особенно когда компания имеет низкое качество, активы стоят меньше их балансовой стоимости. Если помните, Грэм рекомендовал принимать каждый доллар денежных средств за 100 центов, каждый доллар дебиторской задолженности за 80 центов, каждый доллар запасов за 67 центов (эта величина может широко колебаться в зависимости от компании) и каждый доллар основных

ем, что обязательства зафиксированы, — с ними всегда работать проще всего, — иначе говоря, у нас долг $300. Мы также знаем, что билеты куплены за $1000, и видим их отраженными в балансе как активы по стоимости приобретения. Вычитание долга $300 из активов стоимостью $1000 оставляет на балансе «собственный капитал», или «балансовую стоимость» $700. Хотя активы были приобретены за $1000, это не означает, что они стоят столько же сейчас. Обстоятельства могли измениться. Баланс отражает то, что произошло в прошлом. Когда вы проводите оценку, активы (билеты в нашем примере) всегда стоят столько, за сколько их можно продать, а обязательства всегда считаются причитающимися в полной мере. Эта разница между учетной стоимостью и экономической называется истинной внутренней стоимостью.

Отправной вопрос всегда один и тот же: вы можете оценить, сколько стоят эти активы? Или, как сказал бы Баффетт, находитесь ли вы в своем круге компетенции? Если ответ отрицателен, забудьте об идее и займитесь оценкой чего-нибудь еще. Это вполне нормально, более того, вы должны гордиться тем, что знаете, какие вещи вы умеете оценивать, а какие нет. Именно понимание своих возможностей отличает выдающихся инвесторов, а умение избегать ошибок не менее важно, чем умение выбирать акции-­победители. Баффетт отправляет подавляющее большинство инвестиционных возможностей в лоток «слишком сложно оценить» и просто идет дальше.