Цитаты из книг автора «Алексей Герасименко»

Чтобы закруглить все эти сложности, скажу очевидную истину: чем более туманным вам кажется финансовый инструмент, чем меньше вы понимаете его внутреннюю сущность, тем осторожнее надо относиться к нему. Если вам звонит инвестиционный банкир и предлагает купить подобный сложный инструмент, вам надо понимать его мотивацию.

CDO и CDS — это всего лишь два основных вида кредитных деривативов. На рынке существует бесчисленное множество их сложных комбинаций. В качестве примера можно привести так называемые синтетические CDO, которые представляют собой секьюритизированные портфели CDS, опять же «нарезанные ломтиками» в зависимости от риска. Приобретение пакетов синтетических CDO фактически означает ставку на то, что долговые инструменты, на которые выписаны CDS портфеля, будут работать. Продажа синтетического CDS означает, что вы делаете ставку на дефолты эмитентов внутри портфеля.

CDO — разновидность ABS (Asset Backed Securities), которые мы уже рассматривали в главе «Заемный капитал». Как вы помните, это долговые инструменты, выплаты по которым осуществляются из денежных потоков, получаемых от обязательств, лежащих в основе ABS. Например, CDO может иметь в своей основе набор ипотечных кредитов, выплаты по которым и являются денежным потоком, передаваемым владельцам этих CDO. Отличие CDO как вида заключается в следующем: В основе CDO лежат, как правило, ипотечные кредиты. Также в основе CDO могут лежать другие CDO (получаются такие «CDO в квадрате» или даже «CDO в кубе»). CDO при выпуске «нарезаются ломтиками», или траншами. Каждый из траншей имеет свою очередность старшинства. Денежные потоки от инструментов, лежащих в основе CDO, сначала распределяются между владельцами старшего транша, затем следующего по старшинству транша и т.д. Таким образом, младшие транши CDO являются более рискованными. Каждый ломтик CDO, как правило, имеет кредитный рейтинг, присвоенный авторитетным рейтинговым агентством. Наличие рейтинга позволяет оценить доходность CDO в сравнении с другими финансовыми инструментами с аналогичным рейтингом. C помощью CDO вы можете, как в ресторане, заказать себе уже диверсифицированный портфель рисков с тем уровнем соотношения риска и доходности, который считаете для себя оптимальным. Также обратите внимание, что выпуск CDO позволяет начальному обладателю долговых инструментов, лежащих в основе CDO, полностью избавиться от этого риска.

положительный денежный поток и несете на себе кредитный риск эмитента. Правда, в случае с CDS ваш положительный денежный поток будет меньше, но при этом вам не нужно будет замораживать капитал. Вы сможете делать деньги фактически из воздуха. Эта особенность CDS, а также наличие необеспеченных CDS послужили причиной лавинообразного роста их популярности в начале XXI века.

CDS позволяют вам получать денежный поток без инвестиций, не принимая на себя риск дефолта. На самом деле продажа CDS в определенной степени аналогична покупке облигаций того же эмитента: в обоих случаях вы получаете

CDS — это внебиржевой инструмент. Он является контрактом между двумя сторонами, поэтому покупатель CDS принимает на себя риск того, что в случае наступления дефолта продавец CDS не сможет выполнить взятые на себя обязательства. В связи с этим CDS выпускают, как правило, крупные страховые компании и банки, не имеющие проблем с возможным банкротством. Правда, не всегда размер является гарантией спасения. Так, например, при банкротстве инвестиционного банка Lehman Brothers в 2008 году, которое стало следствием ипотечного кризиса в США (о нем мы подробно поговорим далее), выяснилось, что его открытая позиция по проданным CDS составляла более $800 млрд. Все эти деньги потенциально оказались под угрозой для обладателей CDS, проданных банком. Более того, под угрозой невыполнения CDS оказались и те, кто купил CDS на долги Lehman Brothers.

вы как банк выдали кредит заемщику. Купив CDS по этому заемщику на сумму кредита, вы застраховались от рисков. Таким образом, вы сможете аннулировать резервы по этому кредиту и получите в свое распоряжение дополнительные риски. В этом отношении CDS напоминает страховой полис. Однако у CDS есть отличительные особенности, позволившие рынку CDS в 1990-е и 2000-е годы развиться лавинообразно. Во-первых, в классическом страховании вы не можете застраховать одно и то же имущество от одного и того же события дважды. Однако продавец может выпустить любое количество CDS на один и тот же долговой инструмент. Например, если общий объем облигаций компании С составляет $100 млн, то продавец (компания А) может выпустить CDS и на $500 млн. CDS, не обеспеченные реальным долгом, называют необеспеченными или «голыми» CDS (naked CDS). Наличие необеспеченных CDS позволяет использовать их как инструмент биржевой игры, и в настоящее время около 80% выпущенных на рынок CDS — это необеспеченные CDS. В этом случае, приобретая CDS, вы фактически делаете ставку на то, что компания-эмитент допустит дефолт по своим обязательствам. Продавая CDS, вы, соответственно, делаете ставку на светлое будущее эмитента. Во-вторых, если действие страхового полиса вы можете прекратить, остановив выплаты страховой премии, просто так отказаться от исполнения CDS вы не можете. Вам придется договариваться со второй стороной о расторжении контракта, которое может привести к потере прибыли или фиксации определенных убытков.

Покупка CDS позволяет вам захеджировать кредитные риски по долговым обязательствам соответствующего эмитента.

Кредитно-дефолтный своп, или CDS, — это некий аналог страхового полиса. Продавец передает покупателю CDS на определенные долговые обязательства конкретного эмитента с определенным номиналом (стандартный номинал — $10–15 млн) и сроком действия. Обладатель CDS в течение его срока действия должен регулярно (обычно ежеквартально) выплачивать продавцу определенную сумму (спред CDS — определенный процент от его номинала). В случае дефолта эмитента продавец должен перечислить покупателю сумму номинала, а покупатель должен рассчитаться с продавцом.

принцип специализации финансовое сообщество положило в основу таких инструментов, как CDO (Collateralized Debt Obligations, или долговые обязательства, обеспеченные залогом) и CDS (Credit Default Swaps, или кредитно-дефолтные свопы).