Глава 3. Рынок в долгосрочной перспективе

В этой главе Грэм рассматривает рынок в 100-летнем разрезе, с 1871 по 1972 год. Если посмотреть на рынок в этом диапазоне, то можно выделить три модели поведения фондового рынка.

Первая модель заключается в плавном и медленном росте порядка 3–4 % в год – например, что-то подобное было с 1900 по 1924 год. Затем идет модель бычьего рынка, когда котировки устремляются вверх и фондовый рынок растет со скоростью выше 10–12 % каждый год. Так в 1929 году рынок достиг своих пиковых значений. А после случилось то, что принято называть Великой депрессией и началом медвежьего рынка, когда акции теряют в цене, и это падение продолжительное.

Тем не менее, даже несмотря на спады, рынок всегда восстанавливается и снова продолжает свой рост. Но после резких подъемов неизбежно происходят коррекции значений, и все начинается по-новому. Начиная с 1963 года рыночная доходность достигала 14 %. Разумеется, все это не оставалось без внимания, и Уолл-стрит привлекала все больше инвесторов, которые поднимали и без того высокие котировки на новые уровни. Но достигнув максимума в 1970-м, индекс Доу-Джонса снизился на 37 %, а индекс S&P500 – на 36 %. Это был самый серьезный спад со времен 1939–1942 годов, когда случилось нападение на Перл-Харбор и рынок упал на 44 %. Однако на момент написания этих строк, в 1972 году, Грэм отметил, что рынок снова находился возле своих максимальных значений.

Поэтому инвестор должен помнить следующие принципы инвестиционной политики, которые всегда актуальны, особенно если рынок находится возле своих максимальных значений:

• не использовать заемные средства;

• не увеличивать долю вложений в акции;

• в случае необходимости постепенно сокращать долю акций в портфеле.

А также не забывать о том, что, даже несмотря на то что он прочел в книге, он должен сопоставлять полученную информацию из разных источников, выслушивать все аргументы и контраргументы и после принимать решение самостоятельно исходя из своего опыта, суждений и имеющихся данных.

Комментарии к третьей главе от Джейсона Цвейга

Цвейг отмечает, что Грэм оказался прав, предостерегая инвесторов от серьезных вложений в акции в 1971 году. Потому что уже в 1973–1974 годах началась фаза медвежьего рынка и акции потеряли около 37 % стоимости. Не стоит экстраполировать прошлые результаты на будущее, ведь рост в прошлом не всегда означает бесконечный рост в будущем. Однако многие эксперты продолжают вновь и вновь ошибаться, предсказывая рыночные движения.

К примеру, в 1999 году Кевин Лендис сказал, что акции, работающие в области беспроводной связи, отнюдь не перекуплены, а их цена не завышена. «Посмотрите, как они растут!» – говорил Кевин. Однако с 2000 по 2002 год акции Nokia, в которые предлагал вложиться Лендис, упали на 67 %, а акции Winstar Communications – на 99 %.

В 2000 году Роберт Фройлих восхвалял акции Cisco и Motorola, в 2002-м они упали более чем на 70 %.

Джефри Эплгейт в начале 2000 года говорил о том, что рынок акций всегда был рискованным, но он не стал более рискованным при нынешних высоких ценах. Однако с момента его высказывания индекс Доу-Джонса снизился с 11 187 до 8300 пунктов, а индекс высокотехнологичных компаний Nasdaq упал с отметки 4446 до 1300.

Грэм постоянно напоминает читателю о том, что будущая прибыль зависит от уплаченной инвестором цены. Если приобретать компанию по завышенным ценам, то будущая прибыль будет ниже. Как бы ни была всеми понята концепция «покупать акции дешево, а продавать дорого», на практике так происходит не всегда. Разумный инвестор должен уметь идти против рынка. Ведь когда энтузиазм велик и все продолжают покупать, все больше увеличивается вероятность того, что в ближайшем будущем случится спад. Так, 24 марта 2000 года общая капитализация фондового рынка США составляла $14,75 трлн, но уже в ноябре 2002-го рынок стоил на 50 % меньше – $7,41 трлн. Зная, как часто и как сильно могут ошибаться эксперты, может ли разумный инвестор доверять их оценками в будущем?

Доходность рынка состоит из нескольких составляющих:

• реальный рост (рост прибыли компаний и дивидендов);

• инфляция;

• спекулятивный рост/спад.

В среднем корпоративная прибыль в США растет со скоростью 1,5–2 %. Инфляция на начало 2003 года составляла 2,4 %, а дивидендная доходность – 1,9 %. Тем самым, сложив все вместе, мы получим диапазон 5,8–6,3 %. Именно такую доходность следует ожидать в долгосрочной перспективе. Да, порой она будет выше на спекулятивных бумах и ниже, когда все начнут паниковать и продавать акции. Если вы слышите о том, что рынок будет расти на 15 % каждый год, то вам следует задуматься: а откуда возникнет этот рост? Значит ли это, что пора уменьшать количество акций в портфеле? А если же доходность ниже среднего диапазона, то, вероятно, настает время, чтобы сократить долю облигаций и добавить в портфель акции. Так как вполне вероятно, что при таких значениях рынок претерпевает кризисные времена.

Подход Грэма позволяет сделать еще один вывод. Единственное, в чем можно быть уверенным при прогнозировании будущей доходности акций, так это в том, что вы можете ошибаться. Будущее невозможно предсказать, а тех, кто пытается это сделать, рынок чаще всего наказывает. Разумный же инвестор просто надеется на лучшее, ведь для него оно обязательно наступит.

Глава 4. Основы портфельной политики пассивного инвестора

Главный принцип портфельный политики, который уже был сформулирован выше, заключается в том, что в портфеле разумного инвестора должны находиться и высококачественные облигации, и акции.

Грэм предлагает некий инвестиционный закон, который гласит, что инвестор не должен вкладывать менее 25 % и более 75 % сбережений в акции и соответственно более 75 % и менее 25 % – в облигации. Правило Грэма никак не связано с возрастом, ведь по общеизвестному принципу инвестор в возрасте 65 лет должен владеть портфелем, состоящим на 65 % из облигаций и на 35 % из акций, и чем возраст инвестора выше, тем выше процент облигаций должен быть в его портфеле. Соответственно, у молодого инвестора процент акций должен составлять большую долю ввиду его повышенной терпимости к риску.

На деле же выбор акций разумным инвестором не должен основываться на текущем возрасте. Ведь покупка акций при достижении «выгодных» цен на рынке после длительного медвежьего тренда менее рискованная операция, чем покупка облигаций, и может принести более высокую прибыль, чем фиксированные купоны (выплаты) по облигациям.

Можно подумать, что оптимальное соотношение в портфеле 50:50 – но, как отмечает автор, оно не позволит вам всегда иметь достойный результат. Поэтому исходя из текущей ситуации на рынке инвестор, даже пассивный, должен пересматривать доли в своем портфеле в сторону уменьшения одной и увеличения другой. Например, когда акции падают вниз, доля облигаций сокращается. А когда рынок растет, сокращается доля акций и увеличивается доля облигаций.

Звучит легко, но на деле все гораздо сложнее. Инвесторам часто приходится бороться со своим азартом и эмоциями, чтобы следовать своей портфельной политике. Трудно согласиться вкладывать деньги в акции, когда они падают, а еще труднее решиться на их продажу, когда вы видите безудержный рост. Но именно это отличает разумного инвестора от неразумного.

Однако если пассивный инвестор выберет упрощенный вариант стратегии 50:50, то, к примеру, если доля облигаций через год вырастет до 55 %, ему необходимо будет продать эти 5 %, чтобы переложить вырученную сумму в акции. Такой стратегии долгое время придерживался Йельский университет. Правда, доля акций в его портфеле была 35 %, а облигаций – 65 %. Как только доля акций становилась выше, часть продавалась и вкладывалась в облигации, и наоборот. Однако через 15 лет следования такой стратегии университет увеличил свою долю в акциях до 61 %, чтобы получать большую отдачу на их росте.

Грэм все же настаивает, что версия 50:50 больше подходит для пассивного инвестирования, так как эта формула проста в использовании, имеет четкие границы и не позволяет инвестору сильно углубляться в акции, когда рынок набирает опасную высоту. Эту стратегию можно назвать «стратегией на все случаи жизни», но она не обязательно будет эффективной с точки зрения доходности. Поэтому по прошествии некоторого времени и исходя из текущей рыночной ситуации инвестор должен решить для себя, готов ли он увеличить долю акций в портфеле или нет.

Облигации в портфеле инвестора

При выборе облигаций возникают дополнительные вопросы: какие облигации выбрать – государственные или корпоративные? Краткосрочные или долгосрочные? Как диверсифицировать портфель облигаций?

Джейсон Цвейг отмечает, что инвестору в современном мире живется проще, чем во времена Грэма. Ведь есть множество различных вариантов для диверсификации портфеля через фонды, которые вкладывают средства в облигации. Так, к примеру, если минимальный лот одной облигации $10 000 – то, чтобы купить 10 разных облигаций для диверсификации портфеля, инвестору потребуется $100 000, более того, часть портфеля должна быть еще и в акциях, поэтому в этом случае инвестор с небольшой суммой либо отказывается от облигаций вовсе, либо делает не совсем разумную диверсификацию.

Такие фонды, как Vanguard, Fidelity, Schwab, способны решить эту проблему. Инвестор может найти паи фондов, которые вкладывают только в муниципальные облигации, или же только в корпоративные облигации компаний высокой надежности, или, для любителей острых ощущений, в мусорные облигации.

Грэм подтверждает, что инвестор может получить большую доходность в не самых качественных облигациях, но он должен осознавать те риски, на которые он идет. Ведь имея гарантированную доходность, покупка облигаций еще не обеспечивает вам полной уверенности в том, что компания или муниципалитет, которые их выпустили, не объявит себя банкротом. А, как правило, высокий процент по купонам облигаций говорит о не самой высокой платежеспособности эмитента.

Поэтому, рассматривая портфель пассивного инвестора, стоит помнить о том, что даже внутри доли облигаций необходима диверсификация, и благо, что в наше время это сделать не сложно, используя различные фонды.