Цитаты из книг автора «Говард Маркс»

которые должны привлечь ваше внимание. Рекомендую вам подумать над этим. Вы отправитесь в трудное, захватывающее и побуждающее мыслить путешествие. ДЖОЭЛ ГРИНБЛАТТ: Понимание стоимости и способов анализа динамики цен — ключ к успешному инвестированию. Хотя есть много умных людей, которые способны овладеть оценкой внутренней стоимости актива (особенно если они достаточно дисциплинированны, чтобы оставаться в так называемом круге компетенции, по выражению Баффета), большинство инвесторов не могут рассматривать динамику рынка и цены отдельных бумаг в контексте. Именно здесь уроки книги Маркса особенно бесценны. Поэтому рекомендую читать эту главу (да и всю книгу!) снова и снова — это классика литературы по инвестициям.

прибылей, не понимая, что обычно любое увеличение доходов связано с ростом сопряженного с ними риска. Нужно как следует обдумывать предложения, которые на вид слишком хороши, чтобы быть правдой. Ни защитные инвесторы, которые сократили убытки при падении рынка, ни агрессивные инвесторы, добившиеся значительных доходов на растущем рынке, не доказали этим своего таланта. Чтобы убедиться, что инвесторы действительно способны обеспечить прирост стоимости портфелей, нужно посмотреть на их результаты в условиях, для которых их стиль не очень хорошо приспособлен. Может ли агрессивный инвестор не лишиться всех своих доходов, когда рынок находится на спаде? Достаточна ли будет доходность защитного инвестора на растущих рынках? Именно такая асимметрия свидетельствует о подлинном искусстве. Этот инвестор чаще выигрывает, чем проигрывает? Доходы от бумаг-победителей выше, чем убытки от проигравших бумаг? Приносят ли благоприятные годы большую доходность, чем тяжелые — убытки? Превосходят ли долгосрочные результаты инвестора те, которые ожидались только исходя из его стиля инвестирования? Если ответы на эти вопросы положительные, то это выдающийся инвестор. Если же нет, то доходы могут оказаться лишь результатом динамики рынков и восприимчивости к ней инвестиционного портфеля. Только инвесторы с выдающейся интуицией могут чувствовать распределение вероятностей, которое управляет будущими событиями, и чувствовать, что потенциальные доходы компенсируют риски, возникающие при отрицательном развитии событий. ГОВАРД МАРКС: Предложение, приведенное выше, хорошо описывает работу с неопределенностями: чувство того, что некоторые вещи могут произойти, оценка примерной вероятности этого и представление, насколько цена актива (и потенциальные доходы, связанные с ним) обеспечивает адекватную потенциальную награду за неопределенность, в которую этот актив вовлекает инвестора. Это простое описание требований к успешному инвестированию, основанное на понимании размеров возможных доходов и риска неблагоприятного развития событий, содержит ключевые моменты, кото

Инвесторов, которые лишь предполагают, что обладают знаниями о будущей динамике рынков и экономик, и действуют исходя из этого, намного больше, чем тех, у кого такие знания действительно есть. Самоуверенные инвесторы предпринимают агрессивные действия, основанные на собственных убеждениях, но это редко приносит желаемые результаты. Инвестирование на основе твердых, но неверных убеждений относительно будущего — источник серьезных потенциальных убытков. Многие инвесторы — как любители, так и профессионалы — предполагают, что мир управляется упорядоченными процессами, которые можно предсказать и направлять. Они игнорируют фактор случайности и распределение вероятностей, которые лежат в основе развития событий в будущем, и действуют исходя из единственного сценария, который, по их мнению, сбудется. Порой это работает, создавая инвестору выдающуюся репутацию, но в долгосрочной перспективе этой схеме не хватает стабильности. Как в экономических прогнозах, так и в управлении инвестициями стоит понимать, что, несмотря на то что обычно находится человек, который все точно предсказал, это почти всегда разные люди. Самые успешные инвесторы предсказывают «почти верно», устойчиво получая лучшие, чем окружающие, результаты. Важно избегать ловушек, которые часто создаются колебаниями экономики, сложными периодами в деятельности компаний, безумной динамикой рынка и легковерием других инвесторов. Полностью избежать их сложно, но понимание потенциальных опасностей, разумеется, станет лучшей отправной точкой для того, чтобы не стать в конечном счете их жертвой. Еще один важнейший элемент — наличие разумных ожиданий. Часто проблемы инвесторов оказываются связанными с тем, что они действовали на основе обещаний невероятно высоких или стабильных

из них. Запас на ошибку — важнейший элемент защитного инвестирования. Пока все идет, как ожидалось, большинство инвестиций успешны, но только запас на ошибку смягчит печальные последствия неблагоприятного развития событий. Инвестор может получить запас на ошибку, делая ставку на осязаемую, внутреннюю стоимость здесь и сейчас, покупая только в том случае, если цена сильно ниже внутренней стоимости, избегая торговли с плечом, диверсифицируя. Концентрация на этих элементах может сократить ваши доходы в благоприятное время, но значительно повысит шансы остаться невредимым, когда все идет не как надо. Мое третье любимое изречение: «Никогда не забывайте о двухметровом человеке, который утонул, переходя поток глубиной в среднем полтора метра». Запас на ошибку придает прочности и позволяет успешно пережить кризисы. Контроль рисков и запас на ошибку должны всегда присутствовать в вашем портфеле. Но нужно понимать, что это так называемые «скрытые» активы. Хороших лет обычно больше, чем плохих, но важность защиты становится очевидной как раз в трудные времена, когда наблюдается спад. Таким образом, в хорошие времена защитным инвесторам приходится довольствоваться пониманием того, что их доходы, пусть и не максимальные, получены почти без риска… хотя, возможно, защита была избыточной. Одна из важнейших предпосылок для успешных инвестиций — черта, характерная для большинства выдающихся инвесторов, — понимание того, что мы не можем знать будущего. Мало кто (если вообще хоть кто-то) знает больше остальных о том, что вскоре произойдет с экономикой, процентными ставками и рыночными показателями. Таким образом, инвестору лучше потратить свое время на попытки познать «познаваемое», то есть отрасли, компании и ценные бумаги. Чем больше сужен ваш фокус внимания, тем больше вероятность, что вы узнаете то, чего не видят другие.

вознаграждение за него более чем адекватно. Большинство инвесторов склонны все упрощать, они интересуются только возможностями получить доход. Некоторые из них все же понимают, что риск имеет не меньшее значение, чем доходность. Но редкий инвестор достигает мудрости, необходимой для понимания корреляции между этими величинами — ключевого элемента контроля рисков в инвестиционном портфеле. Из-за разницы в корреляции отдельные активы с одинаковым уровнем абсолютного риска могут, сочетаясь различным образом, приводить к совершенно разным общим уровням риска. Большинство инвесторов считают, что диверсификация — это просто владение многими разными активами; немногие понимают, что диверсификация эффективна, только если составляющие портфеля действительно будут по-разному вести себя при определенном развитии событий. Хотя агрессивное инвестирование при правильном применении может приносить прекрасные результаты, особенно в благоприятные времена, оно едва ли может сравниться с защитным в стабильности. Таким образом, многие выдающиеся инвестиционные результаты связаны с ограниченной свободой действий и серьезными убытками. Девиз Oaktree — «Если избавиться от проигравших, то победители позаботятся о себе сами» — за многие годы прекрасно себя зарекомендовал. Диверсифицированный портфель активов, каждый из которых вряд ли принесет существенные убытки, хорошая стартовая точка для будущего успеха в инвестициях. Контроль риска лежит в основе защитного инвестирования. Вместо того чтобы пытаться делать все правильно, защитный инвестор концентрируется на том, чтобы не совершить ошибок. Поскольку обеспечение возможности для выживания в неблагоприятных обстоятельствах несовместимо с максимальными доходами в благоприятные времена, инвесторы должны решить, как уравновесить эти два подхода. Защитный инвестор делает ставку на первый

Невозможно точно узнать, когда перегретый рынок пойдет вниз или когда спад сменится подъемом. Но, несмотря на это, полезно знать, в какой точке мы находимся в данный момент. Понять это можно по поведению окружающих. Когда другие инвесторы беспечны, мы должны быть осторожны; когда инвесторы в панике, мы должны действовать агрессивно. Однако даже игра против рынка не всегда будет приносить доход. Лучшие возможности для покупки и продажи связаны с крайностями рынка, так что они по определению случаются не каждый день. Нам же нужно покупать и продавать и на других стадиях цикла, поскольку мало кого из нас устроит возможность действовать лишь раз в несколько лет. Нужно понимать, когда обстоятельства складываются не так благоприятно, и быть осторожнее. Покупка на основе четкого понимания истинной стоимости по более низкой цене и в условиях общей психологической подавленности обычно дает самые лучшие результаты. Но даже в этом случае обстоятельства могут складываться неблагоприятно довольно долго. Недооцененные активы — это не синоним активов, которые скоро поднимутся в цене. Отсюда следует мой второй ключевой вывод: «Слишком сильно опередить свое время — значит оказаться неправым». Нужны терпение и смелость, чтобы придерживаться своих убеждений достаточно долго, чтобы они оказались верными. Помимо умения оценить стоимость и действовать в соответствии с этой оценкой, успешные инвесторы должны обладать здоровым подходом к риску. Они должны игнорировать академическое определение риска как чистой волатильности и понимать, что наиболее значимый риск — это вероятность постоянных убытков. Им следует отказываться от увеличения рисков, которое пытаются выдать за верную формулу успеха инвестиций, и знать, что более рисковые инвестиции могут вызвать широкий спектр возможных исходов и повлечь за собой высокую вероятность убытков. Им необходимо обладать чутьем на потенциальные убытки, присутствующие в каждой инвестиции, и идти на риск только тогда, когда

Точно так же психология толпы инвесторов изменяется регулярно и напоминает движение маятника — от оптимизма к пессимизму, от доверчивости к скептицизму, от страха упустить возможность к страху потерять деньги, от готовности покупать до желания все срочно продать. Колебания маятника заставляют толпу покупать дорого и продавать дешево. Таким образом, идти за толпой — верная дорога к катастрофе, а игра против рынка в его экстремумах помогает избежать убытков и в конечном счете приносит успех. Стремление избегать риска, которое является необходимой составляющей рационального рынка, порой ощущается слабо, а иногда слишком сильно. Колебания настроений инвесторов в этом отношении играют очень важную роль в формировании рыночных «пузырей» и кризисов. Никогда нельзя недооценивать силу психологического воздействия. Жадность, страх, вера в невероятное, конформизм, зависть, эго, склонность к капитуляции — все это черты человеческой природы, и их влияние на людей очень велико, особенно если речь идет о крайних точках рынка. Они воздействуют на всех, чувствует их и разумный инвестор. Никто из нас не должен считать, что защищен от них, — иммунитета к ним нет. Однако, несмотря на это, им нельзя поддаваться, нужно понять их и противостоять им. Разум должен побеждать эмоции. Большинство трендов (как «бычьих», так и «медвежьих») со временем проходят и приносят доход тем, кто распознал их сразу, но наказывают тех, кто присоединился к ним в числе последних. Моя любимая поговорка об инвестициях иллюстрирует это: «То, что мудрец делает в начале, глупец делает в конце». Способность противостоять крайностям встречается редко, но это важное умение большинства успешных инвесторов.

оправдывается редко. ДЖОЭЛ ГРИНБЛАТТ: Этот принцип лежит в основе любого грамотного инвестирования. Почему актив может продаваться ниже внутренней стоимости? Удачные возможности для покупки существуют в основном потому, что общее восприятие недооценивает реальность. Если высокое качество выявить легко, то распознать дешевизну сложнее. Поэтому инвесторы часто ошибочно принимают объективную оценку за возможность для инвестиций. Выдающийся инвестор никогда не забывает, что его цель — сделать выгодные покупки, а не найти выгодные активы. Помимо роста потенциальных доходов, покупка по цене ниже внутренней стоимости — ключевой элемент в деле ограничения риска. Никогда не соглашаться на завышенную цену и не участвовать в «перегретом» рынке дает тот же эффект. На отношения между ценой и реальной стоимостью влияют психология и технические показатели, которые в краткосрочной перспективе могут преобладать над фундаментальными характеристиками. Значительные колебания в цене из-за этих двух факторов создают возможности для больших доходов или серьезных ошибок. Чтобы получить прибыль и избежать риска, нужно твердо держаться за понятие стоимости и не обращать внимания на психологию и технические показатели. Экономики и рынки носят циклический характер, они колеблются вверх и вниз. Какое бы направление ни наблюдалось в данный момент, большинство людей предпочитают верить, что движение в эту сторону будет продолжаться всегда. Такие мысли — источник повышенной опасности: они отравляют рынки, доводят оценки до крайностей, способствуют образованию «пузырей» и созданию паники, противостоять которой для большинства инвесторов оказывается сложно.

Самое важное — это… свести все воедино Лучшая основа для успешного инвестирования — или успешной инвестиционной карьеры — это стоимость. Нужно хорошо представлять себе, сколько стоит актив, который вы намереваетесь купить. Оценка актива состоит из многих компонентов, и есть много способов ее осуществления. Упрощая, можно сказать, что это деньги на счете и материальные активы, способность компании или актива генерировать денежные средства и потенциал для увеличения всего этого. ПОЛ ДЖОНСОН: Все отрывки, приведенные в этой главе, следует прочитать и запомнить. Эта глава — прекрасное резюме книги, и инвесторам стоит регулярно ее перечитывать. Чтобы добиться выдающихся результатов в инвестировании, вы должны прекрасно разбираться в стоимости активов. Вам следует либо узнавать то, чего не знают другие, либо иначе смотреть на вещи, либо преуспевать в анализе, а в идеале все это вместе. Ваш взгляд на стоимость должен основываться на надежных фактах и анализе, и придерживаться его следует твердо. Только тогда вы поймете, когда следует покупать, а когда продавать. Лишь четкое понимание стоимости даст вам дисциплину, которая нужна для получения доходов от переоцененного актива, который, по всеобщему мнению, будет постоянно расти в цене, или мужество, необходимое, чтобы держать акции в кризис, когда цены постоянно снижаются. Конечно, чтобы эти действия действительно приносили доход, ваша оценка стоимости должна быть верной. Взаимосвязь цены и внутренней стоимости актива лежит в основе успешных инвестиций. Покупка ниже внутренней стоимости — самый верный путь к доходам. Покупка выше внутренней стоимости

что «дешево» — не синоним «больше не упадет».