Цитаты из книг автора «Джереми Миллер»

мы ищем широкую маржу прибыли — если она выглядит совсем узкой, мы отказываемся от покупки»11.

У Dempster к ним относятся производственные здания и оборудование (официально называемые основными средствами). Заметили разницу между расчетной стоимостью, равной $800 000, и учетной стоимостью, равной $1,4 млн? Не забывайте, что Баффетт ищет стоимость активов в случае быстрой продажи, — учетная стоимость говорит лишь о том, сколько компания заплатила за актив при его приобретении. Баффетту нужна цена, которую заплатили бы компании за актив в случае его продажи. Этот процесс заведомо консервативен и оставляет возможность существования погрешности в допущениях.

Затем он оценивает долгосрочные активы, которые обычно менее ликвидны, используя расчетную ликвидационную стои

Как видно из приложения D, Баффетт проходит последовательно перечень статей баланса, которые приводятся в порядке уменьшения их ликвидности. Денежные средства настолько ликвидны, что они не требуют дисконта. Дебиторская задолженность (денежные средства, причитающиеся с клиентов Dempster, но еще не полученные) оценивается как 85 центов за доллар; запасы, которые отражаются в «бухгалтерском учете» по себестоимости, дисконтируются до 65 центов. Расходы будущих периодов и «прочие» расходы оцениваются как 25 центов за доллар. После суммирования скорректированных показателей Баффетт принимает реальную стоимость краткосрочных (наиболее ликвидных) активов равной $3,6 млн, несмотря на то, что в бухгалтерском учете они оцениваются в $5,5 млн.

сти. «Расчетная стоимость — это не то, на что мы надеемся, и не то, что может заплатить рьяный покупатель, это всего лишь моя оценка того, что должна принести наша доля в случае ее продажи при текущих условиях и за сравнительно короткое время». Этот процесс восходит напрямую к Грэму.

Когда дело доходит до оценки на основе активов вместо оценки на основе прибыли, важно понимать, что мы говорим о консервативном расчете ликвидационной стоимо

платных интернет-инструментов для поиска акций, торгующихся ниже учетной стоимости или чистого оборотного капитала. Покупка равновзвешенной корзины тщательно подобранных акций этих типов с расчетом держать их в течение одного-двух лет (одна из стратегий Тобиаса Карлайла) исторически доказала свою очень высокую эффективность. Однако, если вы хотите делать более концентрированные ставки по примеру Баффетта, вам придется заняться анализом, который начинается с выяснения фактической экономической стоимости (т.е. реализуемой ликвидационной стоимости) активов компании.

Освобождение компании от недостаточно используемых активов не только приносит денежные средства, которые можно направить на другие цели, это повышает качество и стоимость бизнеса. Dempster — замечательное напоминание индивидуальным и профессио­нальным инвесторам о необходимости смотреть сначала на баланс (он не случайно идет первым в финансовой отчетности). Никогда не теряйте из виду тот факт, что без материальных активов не будет и прибыли.

В плане операционной деятельности бизнес можно оздоровить тремя путями: (1) повысить уровень продаж; (2) сократить затраты как процент от объема продаж; (3) сократить активы как процент от объема продаж. Дополнительные приемы — (4) повысить уровень использования заемных средств или (5) понизить ставку налогообложения — являются финансовыми

В книге «Анализ ценных бумаг» приводится очень глубокий анализ тонкостей оценки активов. Для наших целей достаточно, если вы будете понимать основы процесса и важность допуска на ошибку в ваших оценках. Это означает, что после выполнения работы стоимость должна быть очевидной. Как Баффетт отмечал в своих письмах, «мы ищем широкую маржу прибыли — если она выглядит совсем узкой, мы отказываемся от покупки»11.