Маркс формулирует и количественно определяет соотношения между стоимостной и натурально-вещественной структурой общественного продукта, называя это условиями его реализации. Применительно к нашей проблеме мы можем сказать, что это условия равенства инвестиционного спроса предложению произведенных средств производства и предметов потребления для нанимаемых рабочих. Рассмотрим эти условия. Если воспроизводство носит простой характер, то стоимость продукта первого подразделения должна быть равна стоимости средств производства, потребленных в обоих подразделениях, или

I(C+V+M)=IC+IIC,

где C – стоимость потребленных средств производства;

V – стоимость рабочей силы;

M – прибавочная стоимость.

К. Маркс впервые поставил вопрос о влиянии условий реализации произведенного продукта на характер общественного воспроизводства и сформулировал, с определенными допущениями, условия равновесия на инвестиционном и товарном рынках. Следующая важная проблема, поднятая Марксом, это появление, помимо денежного капитала, представляющего собой одну из трех форм кругооборота промышленного капитала, “MONEYED CAPITAL”, или капитала, приносящего проценты.

Причиной появления этого капитала, называемого также ссудным, является развитие масштабов общественного производства и необходимость кредитной и банковской системы (подробнее см. Шевчук Д.А. Банковские операции. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2007). Маркс считает, что движение этого капитала оторвано от движения промышленного, и поэтому он называет его “фиктивным”.

Иной подход к исследованию инвестиционного процесса мы встречаем у Альфреда Маршалла, основоположника школы неоклассического направления.

А. Маршалл анализирует процесс инвестирования как часть более общей проблемы – механизма функционирования рынка капитала. Рынок капитала представлен взаимодействием спроса и предложения, учетом факторов, оказывающих влияние на формирование каждого из указанных элементов. Причем субъектами спроса и предложения капитала являются различные лица, имеющие различные мотивации своей деятельности.

Рассмотрим прежде всего формирование предложения капитала, которое определяется сбережениями частных лиц. Под сбережениями А. Маршалл понимал разницу между доходами и издержками на потребление. Субъектами сбережений, по его мнению, могут стать все члены общества, хотя большая часть сбережений осуществляется собственниками капитала. Но тем не менее, по его утверждению, “…рента, заработки лиц свободных профессий и наемных рабочих служат важным источником накопления”. Регулируется накопление множеством разнообразных причин, среди которых Маршалл выделяет такие, как обычаи, привычка к сдержанности и умение предвидеть будущее, сила семейных привязанностей, состоящая в накоплении средств для образования своих детей, самообеспечения в старости. Наиболее значимая из них – ставка банковского процента, выступающая как регулятор объема сбережений. Маршалл подчеркивает наличие прямой зависимости между этими величинами: “Повышение предлагаемой за капитал процентной ставки, т. е. цены спроса на сбережения, ведет к увеличению объема накопления”.

В уровне процентной ставки А. Маршалл видит вознаграждение потерь, с которыми связано ожидание будущего удовлетворения от материальных ресурсов, объясняя этим рост сбережений при увеличении ставки процента. “Равным образом, – пишет он, – когда человек рассчитывает не сам употребить свое богатство, а предоставить его под процент, то чем выше процентная ставка, тем больше награды за накопление”. Причем процентная ставка зависит от того, использует ли предприниматель свои собственные средства или заемные. Маршалл использует понятие “валового процента” и “нетто-процента”. Он определяет разницу между ними следующим образом: “Процент, который мы имеем в виду, когда говорим, что он просто представляет собой доход на капитал, – это “нетто-процент”; однако то, что обычно подразумевается под выражением “процент”, включает, помимо этого, и другие элементы, и это можно назвать “валовым процентом”. Превышение валового процента над нетто-процентом Маршалл объясняет наличием “личного риска” для заимодавца. “Дело в том, – пишет он, – что тот, кто ссужает капитал для применения его в предпринимательских целях, должен взимать за него более высокий процент в качестве страховки возможного изъяна или дефекта в личном характере или в личных способностях заемщика”. К этим дефектам в характере предпринимателя Маршалл относит такие качества, как:

1. Отсутствие честности, энергичности, стимулов работы с заемным капиталом.

2. Недостаток знаний.

3. Мошенничество.

Таким образом, впервые в экономической теории было заявлено о влиянии собственности на используемые сбережения на величину ставки банковского процента, которая выступает как цена предложения на рынке капитала. Второй элемент рынка капитала – спрос – регулируется нормой прибыли на вложенный капитал, которую получает предприниматель. А. Маршалл проводит подробный анализ этого показателя, уделяя основное внимание структуре затрат предпринимателя и проблеме дисконтирования, т. е. временного соизмерения вложенных средств и отдачи от них. Инвестирование будет производиться в случае, если помимо затрат предприниматель получает дополнительную прибыль. Уровень этой прибыльности носит в рассуждениях Маршалла субъективный характер и зависит от расчета бизнесмена: “Предусмотрительный бизнесмен станет направлять вложения капитала на все участки производства до тех пор, пока не будет достигнута внешняя граница, или предел прибыльности, т. е. тот предел, при котором бизнесмену не покажется, что нет достаточных оснований полагать, что выгоды от каждого нового вложения возместят его издержки”. Несмотря на довольно расплывчатую формулировку этого “предела прибыльности” А. Маршалл дает определение условий инвестирования, состоящее в сопоставлении затрат и результатов.

Рисунок 3. Рыночный капитал и факторы инвестирования в представлении А. Маршалла

В дальнейшем изучение закономерностей инвестиционного процесса было предпринято Дж. М. Кейнсом в его работе “Общая теория занятости, процента и денег”. Отличительная особенность исследований этого ученого состоит в перенесении анализа инвестиционного процесса на уровень макроэкономики. Исторической предпосылкой кейнсианского учения послужила Великая экономическая депрессия 1929–1933 гг., поразившая все развитые страны с системой хозяйствования, основанной на рыночных принципах, декларируемых классической школой. Основной из этих принципов, известный как закон Сэя, состоит в том, что “предложение рождает спрос”, а гибкость цен на товарных рынках и рынках ресурсов обеспечивает полную реализацию произведенных товаров и полное использование ресурсов. Кейнс подверг критике постулаты классической школы, утвердившейся в работах Рикардо, Пигу, Эджуорта и его учителя – Маршалла. Их основную ошибку он видел в игнорировании факторов, оказывающих самостоятельное, независимое от предложения, воздействие на спрос, который, в свою очередь, сдерживает производство и приводит к безработице. Логика рассуждений Кейнса следующая: 1. При данном состоянии техники, объеме применяемых ресурсов и уровне издержек объем национального производства зависит от занятости, которую автор обозначает символом N. 2. Соотношение между объемом производства и величиной ожидаемых расходов на потребление, обозначенной D1, зависит от психологической характеристики общества, названной склонностью к потреблению. Следовательно, потребление зависит также и от уровня занятости. 3. Объем затрат труда N, на который предприниматели предъявляют спрос, зависит от ожидаемых расходов общества на потребление (D1) и от ожидаемых расходов общества на новые инвестиции (D2).

D = D1 + D2.

4. Поскольку D1 + D2 = y(N), где y – функция совокупного предложения, а D1 – функция от N (вводится обозначение N=X(N)), зависящая от склонности к потреблению, то

D2 = y(N) – X(N).

5. Следовательно, равновесный уровень занятости зависит:

а) от функции совокупного предложения;

б) от склонности к потреблению;

в) от объема инвестиций D2. Этот вывод, по утверждению Кейнса, и представляет суть общей теории занятости. Таким образом, мы видим, что в рассуждениях Кейнса инвестиционный спрос выступает как элемент совокупного спроса и как фактор, влияющий на занятость населения. Величина его определяется, с одной стороны, так называемыми “ожидаемыми” расходами общества на инвестиционные товары (D2); с другой стороны, – инвестиционные расходы определяются как разница между объемом совокупного предложения и ожидаемыми расходами на товары потребительского назначения. Чтобы легче представить себе взаимосвязи экономических показателей, предлагаемых Дж. М. Кейнсом, мы изобразили их в схематичной форме (рис. 4). Данная схема позволяет проследить логику рассуждения Кейнса о том, какие факторы определяют совокупный спрос, оказывающий влияние на занятость населения. Мы ограничиваемся рассмотрением условий формирования в модели Кейнса “ожидаемых инвестиционных расходов” как части совокупного спроса. Первоначально Кейнс решает вопрос об их величине, ставя в зависимость от расходов на потребление. Расходы на потребление определены как функция от занятости и от предельной склонности к потреблению. Введение в анализ этого показателя обусловливается действием выделенного Кейнсом основного психологического закона поведения населения, согласно которому люди склонны увеличивать свое потребление с ростом дохода, но не в такой степени, в какой растет доход. Если размеры потребления обозначить как Cw, а Yw – доход, то прирост потребления (DCw) имеет тот же знак, что и прирост дохода (DYw), но величина DCw, меньше, чем DYw, иначе говоря, 0 ‹DCw/DYw ‹ 1. Величину DCw/DYw Кейнс называет предельной склонностью к потреблению. О ее динамике он говорит следующее: “…Более высокий абсолютный уровень дохода, как правило, будет вести к увеличению разрыва между доходом и потреблением… Это ведет к тому, что с ростом реального дохода более высоким оказывается удельный вес той части дохо да, которая направляется в сбережения. Будет ли эта доля больше или меньше, мы все равно можем видеть основной психологический закон, присущий любому современному обществу в том, что с ростом реального дохода оно не увеличит своего потребления на всю абсолютную сумму прироста и, следовательно, будет сберегаться более значительная абсолютная сумма”. Далее в рассуждениях Кейнса речь идет о необходимости заполнить разницу между совокупным спросом и расходами на потребительские товары – инвестиционными расходами. Это обеспечит полную реализацию произведенного продукта и приток к предпринимателям денежных средств.

Рисунок 4. Кейнс об ожидаемых инвестиционных расходах как факторе занятости

По нашему мнению, в данном случае Кейнс не разграничивает два самостоятельных процесса: первый – это формирование инвестиционного спроса и второй – получение предпринимателями выручки за произведенную продукцию. Также мы не можем согласиться с утверждением Кейнса о том, что ожидаемые инвестиционные расходы определяют величину совокупного спроса.

Рисунок 5. Источники инвестиционного спроса

Ожидаемые расходы – это расходы будущего планируемого периода, и они не могут влиять на формирование спроса в текущем временном интервале. Спрос зависит от расходов потребителей на приобретение произведенной продукции в предшествующем временном интервале. Именно от этих расходов зависит размер выручки предпринимателей, а соответственно и размеры прибыли, личных доходов предпринимателей и отчислений в амортизационный фонд. Поэтому мы считаем использование Кейнсом показателя ожидаемых расходов как фактора формирования спроса логической ошибкой. Текущий инвестиционный спрос является функцией от расходов потребителей предшествующего временного периода. Но для превращения свободных денежных средств, полученных за реализацию произведенной продукции, в инвестиционный спрос, необходимы определенные условия. Инвестиционные решения принимаются в случае, если предельная эффективность капитала выше ставки банковского процента. В современной литературе для определения эффективности инвестиций используется аналитический и графический способы. Аналитический способ состоит в расчете чистой дисконтной стоимости (NPV) по формуле

NPV = – I + [p1/(1+r)] + [p2/(1+r)2]+… +[pt /(1+r)t],

где I – планируемые инвестиции; p1…pt – прибыль за определенное время t использования средств производства; r – учетная ставка банковского процента. Если чистая дисконтная стоимость – положительная величина, то инвестиции принесут доход больший, чем их альтернативное использование в качестве заемного капитала. Если же NPV ‹0, то более выгодно поместить свободные денежные средства в банк или искать другие варианты инвестиционных решений (подробнее см. Шевчук Д.А. Банковские операции. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2007).

Так же алгебраическим способом определяется первая производная дифференцированием производственной функции и сопоставляется с процентным доходом, который можно получить от ссужаемого капитала. Графический способ заключается в определении точки пересечения графика предельной эффективности капитала и ставки банковского процента (рис. 6).

Рисунок 6. Определение объема инвестиций при наличии двух альтернативных вариантов использования собственных денежных средств

Величина I на графике определяет объем инвестиций при заданной ставке банковского процента. Отрицательный наклон прямой, что связано, во-первых, с действием закона убывающей доходности факторов производства при возрастании их объема, во-вторых, с возрастанием цены предложения капитальных благ, имеет место при увеличении спроса на них. Это, в свою очередь, увеличивает издержки использования капитального имущества и приводит к падению предельной эффективности капитала. Указанные способы определения выгодности двух альтернативных вариантов использования денежных средств во всей экономической литературе, включая и “Общую теорию занятости” Дж. М. Кейнса, подаются, как мы выше и отмечали, как способы определения объема инвестиций. Там мы читаем, что “масштаб инвестиций зависит от соотношения между нормой процента и графиком предельной эффективности капитала”. По нашему мнению, ставка банковского процента и предельная эффективность капитала определяют не реальный объем инвестиций, а позволяют оценить выгодность двух альтернативных вариантов свободных денежных средств (подробнее см. Шевчук Д.А., Шевчук В.А. Деньги. Кредит. Банки. Курс лекций в конспективном изложении: Учеб-метод. пособ. – М: Финансы и статистика, 2006). Поэтому точка пересечения графиков предельной эффективности капитала должна определять объем инвестиционного спроса, а не инвестиций. Необходимо отметить еще один момент, влияющий на оценку этих двух вариантов в случае, когда предпринимателям не хватает собственных денежных средств и они обращаются к заемным. Нам представляется, что этот вариант формирования инвестиционного спроса следует рассматривать отдельно от случая использования собственных средств, поскольку заемщик должен принимать в расчет более высокую ставку банковского процента. Эти две ставки банковского процента были названы А.Маршаллом “валовым процентом” и “нетто-процентом”. Для иллюстрации влияния на инвестиционный спрос собственности на денежные средства изобразим этот процесс графически (см. рис. 7).

Рисунок 7. Определение инвестиционного спроса в зависимости от собственности на денежный капитал

Мы видим, что инвестиционный спрос, обозначенный нами ДI1, возникающий при ставке банковского процента, равной валовому проценту, ниже, чем инвестиционный спрос ДI2, формирующийся при ставке процента, соответствующей использованию собственных, а не заемных средств. Это приводит к выводу о том, что собственность на денежный капитал также является фактором инвестиционного спроса. В соответствии с вышесказанным мы считаем необходимым при анализе инвестиционного спроса учитывать соотношение собственных денежных средств предпринимателей и заемных. Понятно, что при большом удельном весе собственных средств влияние на них будет оказывать “нетто-процент”. При увеличении заемных средств на инвестиционный спрос все возрастающее влияние будет оказывать ставка валового процента, вызывая его уменьшение.