Цитаты из книги «Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов»

В периоды подъема рынка, если посмотреть на оценку акций компаний и «заложенную» в ней риск-премию рынка, мы можем увидеть «подразумеваемую» премию гораздо ниже 8%. В периоды кризисов — наоборот, гораздо больше. Кстати, здесь кроется и объяснение кризисов и подъемов курсов акций на фондовых рынках. Например, чем был обусловлен подъем фондового рынка в России в 2003–2008 годах? Можно, конечно, говорить о высоких ценах на нефть, но в основе своей это была переоценка риска инвесторами. Что происходит, когда инвесторы начинают оценивать рискованность вложений в акции российских компаний как снижающуюся? Грамотные инвесторы при оценке компаний обычно строят DCF-модели. Компания ведь, по сути, один большой бизнес-проект, который можно оценить так же, как и любой другой инвестиционный проект. Так вот, построив модель, инвестор должен найти ставку дисконтирования для этой модели. В этом случае, если инвестор оценивает риски России и российских компаний как снизившиеся, он заложит в модель более низкую риск-премию. А чем ниже ставка дисконтирования, тем выше NPV и, соответственно, тем выше тот прогнозный курс акций, который получает инвестор (курс акций в глазах инвестора — это NPV компании, деленное на количество акций в обращении). В этом случае инвестор получит более высокий прогнозный курс акций и, соответственно, купит акции компании. Высокий спрос со стороны инвесторов в этом случае поднимет рыночную цену акций российской компании.

Поэтому для вычисления обычно приходится пользоваться исторической риск-премией с коррекцией на текущую рыночную ситуацию. Исторические данные дают нам некоторый выбор: от 8% (14% историческая среднегодовая доходность по акциям минус 6% историческая среднегодовая доходность по долгосрочным облигациям) по «более свежим» данным (1950–1996), до 7,2% — (12,7% – 5,5%) по наиболее полным историческим данным. Какую цифру брать? Здесь нет абсолютно точного рецепта. Каждый аналитик решает для себя самостоятельно. Я бы при оценке ориентировался на значение в районе 8%.

Логика при выборе следующая. Во-первых, надо брать текущую, а не историческую доходность. Историческая доходность включает в себя периоды низкой и высокой инфляции, низких и высоких процентных ставок и т.д. При определении ставки дисконтирования нас интересуют требования инвесторов, которые они предъявляют к компании в данный момент. Эти ожидания доходности будут основываться на текущих рыночных условиях. Во-вторых, для сравнения необходимо брать облигации, совпадающие по длительности с длительностью проекта, так как ожидания инвесторов по доходности различаются в зависимости от предполагаемого срока вложения денег.

Стоимость капитала Ameritrade складывается из трех компонентов формулы CAPM, о которых мы говорили выше: доходности безрисковых вложений; риск-премии рынка; бизнес-риска компании (беты).

Итак, чтобы получить бету частной компании, надо проделать следующие шаги: Найти публичные компании для сравнения с целевой (компании, работающие в том же виде бизнеса, что и целевая компания). Вычислить фактические беты этих компаний. Вычислить D и E выбранных компаний. Убрать эффект левериджа (структуры капитала) из бет выбранных компаний с помощью формулы: Из полученных значений вывести чистую бету целевой компании (например, взяв среднее арифметическое для всех полученных значений βa выбранных компаний). Ввести обратно эффект левериджа для целевой компании, взяв фактические или целевые значения D и E, с помощью формулы

Систематический риск для акций одной компании зависит от двух основных факторов: индустрии, в которой работает компания; финансовой политики компании.

Разница между ценой покупки и ценой предложения по ценной бумаге называется спредом.

компания должна подать заявку на включение своих ценных бумаг в котировальный список соответствующей биржи (еще говорят «подать заявку на включение в листинг»).

В этом случае в расчете проекта учитывается непосредственный эффект, приносимый объектом инвестиций (например, новым оборудованием), но при этом игнорируется влияние проекта на другие подразделения (другие цеха производства или другие подразделения компании в целом).

Исходя из того же принципа работает и схема «пяти а что дальше». Прорабатывая или анализируя инвестиционный проект, надо каждый раз задавать себе вопрос «а что происходит дальше?», стараясь понять, в каком месте заканчивается влияние проекта.