Цитаты из книги «Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов»

Банки нередко в своей практике сталкиваются с качественно проработанными проектами3 в инвестиционно привлекательной отрасли. Как правило, такие проекты инициируются опытными топ-менеджерами профильных компаний (часто вместе со своей командой), желающими построить собственный бизнес. Основная проблема таких инициаторов — дефицит собственных средств, которые можно направить на финансирование проекта, отсутствие дополнительных залогов и нередко понятных источников уплаты процентов на инвестиционной фазе проекта. Часто они могут вложить не более 10–15% от требуемой суммы. Тем не менее при совпадении трех составляющих (высокое качество проработки проекта, сильная команда и инвестиционно привлекательный рынок) банк может компенсировать дополнительные риски участия в таком проекте получением возможности заработать на росте рыночной капитализации такой компании.

При этом идеальный инициатор проекта с точки зрения банка должен иметь возможность: предоставить ликвидные залоги сразу и на всю сумму кредита; погасить кредит за счет прибыли от текущей деятельности заемщика и поручителей в случае неудачи проекта в изначально планируемые сроки; вложить не менее 30–40% собственных средств в проект до начала кредитного финансирования; иметь опытную команду проекта.

Банки тоже предпочитают разделять по рискам текущий бизнес и новый проект и реализовывать его на балансе отдельной проектной компании. Например, это актуально, если у действующей компании — потенциального заемщика много кредитов в разных банках, которые могут подать на банкротство по причинам, никак не связанным с реализацией проекта. С помощью такого структурирования (создания SPV) финансирующий банк защищает активы проекта от притязаний других банков и кредиторов.

Вторым важным эффектом при анализе отчета о прибылях и убытках является эффект финансового рычага, суть которого проста до безобразия: если, купив товар на кредитные деньги, вы зарабатываете прибыль, которая больше, чем проценты по кредиту, то кредит привлекать выгодно, иначе — невыгодно. Соответственно, чем больше в этом случае кредитное плечо (соотношение заемных и собственных средств), тем больше прибыль вы зарабатываете, и наоборот. Если заработанная на сделке прибыль меньше процентов по кредиту, кредитное плечо начинает приносить более высокие убытки.

Надеюсь, вы согласитесь, что кредитный работник, проводящий финансовый анализ компании на основе бухгалтерского баланса, сдаваемого в налоговую, не подвергнув его предварительному качественному анализу, похож на писателя-фантаста, а не на профессионала-аналитика. Кредитным работникам полезно взять на заметку следующее соображение: если коэффициент общей ликвидности, рассчитанный на основе реального (управленческого) баланса превышает 1,0, это означает, что у заемщика имеются источники погашения оборотных кредитов и кредиторской задолженности в полном объеме. В целом общий уровень ликвидности считается нормальным, когда за счет собственного капитала и долгосрочных пассивов профинансировано не менее трети оборотных средств компании, т.е. коэффициент общей ликвидности находится на уровне не менее 1,5. Это дает компаниям маневр (запас прочности) для перекредитовки своих краткосрочных обязательств по кредитам и облигационным займам.

Коэффициент общей ликвидности (отношение текущих активов к текущим пассивам) на последнюю отчетную дату заемщика консолидированно с поручителями превышает 1,0, или инициаторы проекта готовы взять на себя обязательства по реструктуризации части краткосрочных обязательств в долгосрочные с целью улучшения структуры баланса и приведению коэффициента общей ликвидности к требуемому значению. Коэффициент на уровне 1,0 означает, что как минимум внеоборотные активы полностью профинансированы за счет собственного капитала и долгосрочного долга. Другими словами, это означает, что текущая кредиторка или оборотные кредиты не отвлекались на финансирование капитальных вложений компании, иные инвестиционные цели или покрытие убытков. Стоит отметить, что хорошим уровнем ликвидности считается значение коэффициента выше 1,5 (т.е. минимум треть оборотных активов профинансирована за счет долгосрочных источников и собственного капитала).

Говоря о двух популярных на Западе критериях (Debt/EBITDA и Interest coverage ratio), необходимо понимать, что их можно использовать для первичного анализа финансового качества инициаторов проекта и заемщика. В то же время важно понимать, что они ни в коем случае не заменяют полноценного финансового анализа заемщика, поручителей и группы компаний в целом

В то же время ряд инвестиционных аналитиков широко используют показатель «общий долг к EBITDA», включающий весь финансовый долг, по которому компания должна платить проценты (так называемый interest bearing debt). Соответственно, в расчет этого показателя помимо инвестиционного долга включается задолженность по кредитам и платным займам, взятым на финансирование оборотки. Поэтому при чтении различного рода информационных меморандумов важно понимать, какой именно долг (общий или инвестиционный) используется при расчете показателей долговой нагрузки компании. Часто компания может иметь умеренную инвестиционную долговую нагрузку (например 2,0 , что при средней ставке кредитования на уровне 14% годовых будет свидетельствовать об отсутствии источников погашения инвестиционного долга у компании.

Движение группы компаний вперед без понятных стратегических и рыночных измеряемых целей напоминает знаменитую фразу М. Задорнова о том, что проблема русского человека состоит в том, что у него много энергии, но она без вектора — отсюда его многие проблемы.

любые предпосылки должны быть обоснованы со ссылкой на соответствующие источники информации, а финансовая модель должна содержать описательную часть, в которой показана логика построения модели (в частности, логика расчета доходной части проекта).