© ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации», 2016

* * *

Введение

Мировой финансовый кризис 2007–2009 гг. привел к существенным изменениям в деятельности и роли центральных банков (ЦБ) во многих развитых странах. Широкое распространение получили так называемые нестандартные меры монетарной политики, которым соответствовала трансформация статуса ЦБ в экономической системе: он не только выполнял функции наблюдателя и регулятора, но и превратился в активного участника операций на финансовых рынках. По словам бывшего главы ФРС Б. Бернанке [1], центральные банки, традиционно считавшиеся наиболее консервативными институтами, в период острой фазы финансового кризиса начали разрабатывать и реализовывать новаторские подходы к управлению монетарной сферой, непосредственно вмешиваясь в функционирование кредитной системы.

Такая модификация деятельности ЦБ произошла из-за того, что были исчерпаны возможности стандартной меры стимулирующей денежно-кредитной политики (ДКП) – снижения процентной ставки. В период кризиса во многих развитых странах ключевые процентные ставки были снижены практически до нуля, однако при этом процентные ставки по долгосрочным операциям оставались относительно высокими. Произошли существенные нарушения в функционировании трансмиссионного механизма ДКП. В сложившихся условиях кризиса центральные банки перешли к применению нестандартных мер монетарной политики. Стоит отметить, что к подобным мерам были вынуждены обратиться центральные банки не только развитых, но и развивающихся стран. Однако масштаб применения нестандартных мер ДКП в развивающихся странах был намного меньше. Также существенным образом отличался набор инструментов, применяемых центральными банками развитых и развивающихся стран в период кризиса.

Большинство центральных банков развитых стран продолжают функционировать в условиях, требующих поддержания процентных ставок на уровне, близком к нулевому, и применения нестандартных мер ДКП. В некоторых развивающихся странах по-прежнему используются нестандартные меры, хотя они играют не столь значимую роль в практике центральных банков. В настоящее время также часто обсуждается вопрос о необходимости сохранения нестандартных мер ДКП в арсенале инструментов центральных банков после устранения последствий мирового финансового кризиса. Это обусловливает необходимость анализа и систематизации опыта применения мер нестандартной монетарной политики в развитых и развивающихся странах, а также изучения их эффективности с точки зрения влияния на ключевые финансовые и макроэкономические переменные.

Цель настоящей работы состоит в анализе особенностей применения мер нестандартной денежно-кредитной политики в развитых и развивающихся странах и исследовании их влияния на основные макроэкономические и финансовые показатели.

Для достижения поставленной цели в работе последовательно решаются следующие задачи:

– изучаются основные виды нестандартных мер ДКП и подходы к их классификации;

– проводится сравнительный анализ нестандартных мер монетарной политики, предпринятых в развитых и развивающихся странах;

– выявляются особенности и ограничения применения нестандартных мер ДКП в странах с развивающимися рынками;

– определяются меры денежно-кредитной политики Банка России, которые могут быть классифицированы как нестандартные;

– производится эконометрическая оценка наличия и характера влияния нестандартных мер ЦБ РФ на индикаторы функционирования денежного рынка в России;

– формулируются выводы о соответствии применения нестандартных инструментов предоставления ликвидности в России лучшему мировому опыту, предлагаются рекомендации в области реализации нестандартных мер монетарной политики.

1. Анализ опыта применения нестандартных мер денежно-кредитной политики в развитых и развивающихся странах

Для исследования влияния нестандартных мер ДКП на макроэкономические и финансовые переменные необходимо выявить критерии, на основе которых та или иная мера ДКП оценивается как стандартная или нестандартная, а также изучить опыт применения нетрадиционных мер монетарной политики в развитых и развивающихся странах.

В данном разделе представлен обзор инструментов ДКП, считающихся стандартными; рассматриваются определение нестандартной монетарной политики и различные классификации ее мер, опыт использования данных мер центральными банками развитых и развивающихся стран; проводится анализ ограничений и перспектив применения нестандартных мер ДКП в развивающихся странах.

1.1.Стандартные инструменты денежно-кредитной политики

Меры, предпринятые многими центральными банками в период мирового финансового кризиса, называются нестандартными в связи с тем, что они отличаются от тех инструментов, которые до этого обычно применялись монетарными регуляторами в развитых странах.

Вопрос об определении «стандартных» мер ДКП тесно связан с проблемами реализации монетарной политики (в англ. терминологии, monetary policy implementation) в рамках того или иного режима ДКП. В настоящее время, как и до начала мирового финансового кризиса, в большинстве развитых стран и во многих развивающихся экономиках приоритетной целью монетарной политики является поддержание ценовой стабильности, для достижения которой часто используется режим таргетирования инфляции. Ключевым элементом в осуществлении ДКП в этом случае становится управление процентными ставками, для реализации которого необходимо определение параметров трех основных элементов монетарной политики [2].

Во-первых, требуется выбрать операционный целевой показатель (operational target) ДКП. В качестве такого операционного целевого показателя выбирается экономическая переменная, которую ЦБ стремится и в состоянии контролировать на ежедневной основе с помощью инструментов ДКП. Целевой уровень этой переменной с одной стороны определяет порядок действий структур центрального банка, отвечающих за проведение ежедневных операций, а с другой – информирует экономику о направленности денежно-кредитной политики.

Вторым элементом процесса реализации ДКП является формирование операционной структуры инструментов и правил, позволяющей центральному банку управлять выбранным целевым показателем.

Третий элемент реализации монетарной политики – это применение выбранных инструментов на ежедневной основе с целью достижения целевого уровня выбранного ориентира.

В последние два десятилетия ЦБ во многих развитых и развивающихся странах мира перешли к режиму таргетирования инфляции и в качестве операционного целевого показателя используют краткосрочные процентные ставки. Для управления этими ставками используются инструменты постоянного действия, операции на открытом рынке и установление нормативов обязательных резервов. Рассмотрим перечисленные инструменты и их стандартные для ежедневной практики центральных банков параметры более подробно.